紅寶麗公司16年三季報(bào)收入和凈利潤(rùn)同比略微下滑,基本符合預(yù)期。公司16年1-9月實(shí)現(xiàn)收入13.12億元(yoy-5.6%),歸屬母公司凈利潤(rùn)0.75億元(yoy-9.3%),EPS為0.13元(按最新股本攤薄),收入和凈利潤(rùn)的下滑主要是由于主要產(chǎn)品聚醚等1-9月整體均價(jià)同比下滑,毛利率縮窄所致。3Q16單季來(lái)看,實(shí)現(xiàn)收入4.5億元(yoy+9.7%),歸屬母公司凈利潤(rùn)0.11億元(yoy-44.0%),收入的增長(zhǎng)主要是由于三季度單季聚醚和異丙醇銨銷量同比上升所致,凈利潤(rùn)下滑主要是由于主要原料環(huán)氧丙烷大幅上漲導(dǎo)致。同時(shí)公司公告其16年全年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)范圍10-40%,約為1.1—1.4億元,主要是由于收到太安路老廠房土地征收補(bǔ)償款。
聚醚主要生產(chǎn)原料環(huán)氧丙烷價(jià)格暴漲疊加公司特殊的定價(jià)模式使得三季度整體凈利潤(rùn)下滑較大,但聚醚銷量由于國(guó)內(nèi)冰箱向大容積方向發(fā)展以及下游大客戶的增加同比上升。公司生產(chǎn)聚醚等產(chǎn)品所需的環(huán)氧丙烷(PO)年采購(gòu)量約為11-12萬(wàn)噸,PO價(jià)格在三季度從8300元/噸上漲至13800元/噸,漲幅高達(dá)66%,而公司聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)品與客戶的定價(jià)是采用上月PO均價(jià)*系數(shù)+加工費(fèi)的模式,PO的暴漲導(dǎo)致產(chǎn)品成本上升,成本的上漲無(wú)法及時(shí)傳遞至下游客戶,使得毛利率大幅下降。但同時(shí)受益于冰箱消費(fèi)升級(jí)以及冷鏈物流發(fā)展帶動(dòng)的聚醚銷量的增長(zhǎng),環(huán)保性能較優(yōu)帶來(lái)的異丙醇胺對(duì)于乙醇胺的替代疊加水泥外加劑的增量使得公司的異丙醇銨產(chǎn)品的銷量同比增長(zhǎng)。
鋰電正極材料項(xiàng)目以及PO項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中,3萬(wàn)噸特種聚醚項(xiàng)目已經(jīng)順利投產(chǎn),預(yù)計(jì)將成為公司收入和利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司投產(chǎn)的共氧法PO,工藝環(huán)保、丙烯轉(zhuǎn)化率高,產(chǎn)業(yè)鏈向上一體化增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì),幫公司規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈的風(fēng)險(xiǎn),更為未來(lái)拓展其他材料或者外售打開(kāi)空間。同時(shí)公司的聚氨酯保溫板銷量同比繼續(xù)增長(zhǎng),未來(lái)隨著海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)保溫材料將繼續(xù)放量。各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)保證了公司明年的業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):公司在打造環(huán)氧丙烷-聚醚、醇胺-保溫板及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)轉(zhuǎn)型切入新能源鋰電正極材料行業(yè),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)硬泡聚醚穩(wěn)定增長(zhǎng)提供安全邊際,向原料PO拓展穩(wěn)固自身成本優(yōu)勢(shì),聚氨酯保溫板受益海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)逐步放量,異丙醇胺全球龍頭新領(lǐng)域需求放量且替代需求空間大,未來(lái)公司將堅(jiān)定的繼續(xù)往向新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型發(fā)展,預(yù)計(jì)鋰電正極材料項(xiàng)目明年也將貢獻(xiàn)部分凈利潤(rùn),五塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。公司預(yù)計(jì)將于今年收到一次性營(yíng)業(yè)外收入的補(bǔ)償款并表,維持盈利預(yù)測(cè),維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-18年EPS為0.26、0.28、0.37元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18年P(guān)E為33X、31X、23X。
