面對目前全球并購領(lǐng)域的“瘋狂”，科思創(chuàng)公司(Covestro)首席執(zhí)行官Patrick Thomas決定將方向定位于“在涂料領(lǐng)域進行補強式收購”。
Patrick Thomas認為，由于在公司的大部分核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏并購目標的選擇，以及該行業(yè)“荒謬”的估值，科思創(chuàng)目前不太可能開展任何大宗收購項目。
盡管科思創(chuàng)2017年通過在聚氨酯(PU)領(lǐng)域的定價主導(dǎo)地位創(chuàng)造了約18億歐元的自由經(jīng)營現(xiàn)金流，但預(yù)期該公司目前僅在涂料、粘合劑和密封膠(CAS)業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在小規(guī)模并購交易的可能性，但即使規(guī)模較小的交易也可能受到目前高估值的限制。
Thomas說：“在我稱之為瘋狂利潤率的情況下，市場目前有很多資產(chǎn)可以被出售，因為其估值太高，高達10倍的EBITDA(息稅、折舊及攤銷前利潤)溢價，或年銷售額的3倍”。
“你不能以3倍的年銷售額購買化學(xué)品業(yè)務(wù)，這是自殺性的，總有一天，這些投資會讓你付出代價，你必須從并購中獲得合理的回報。”
Thomas補充說，在公司的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域可以進行的并購選擇空間非常有限。
“我們還能做什么?由于反壟斷問題，我們無法在聚氨酯領(lǐng)域進行收購，我們也無法在聚碳酸酯領(lǐng)域進行收購，因為我們已經(jīng)是世界第一，所以我們不能去購買任何實質(zhì)性的資產(chǎn)”，Thomas說。
“我們只可以在CAS(涂料、粘合劑和密封膠)領(lǐng)域做一些事情，但CAS的本質(zhì)是它由2500種不同的產(chǎn)品組成，所以如果你要購買CAS領(lǐng)域的某些資產(chǎn)，通常合理的投資是在5000萬歐元到1億歐元的補強型收購規(guī)模，因為它必須創(chuàng)造價值”。
2017年，CAS部門相對來說是科思創(chuàng)一個落后的業(yè)務(wù)單元。
科思創(chuàng)將其歸因于多種因素，其中包括哈維颶風(fēng)對2017年末美國市場產(chǎn)量、供應(yīng)和需求的影響，此外還有主要終端消費市場的疲軟，包括船運、原材料和一些提升市場需求的因素受到制約。
然而，Thomas還是支持認為CAS業(yè)務(wù)非常穩(wěn)定的觀點，因為其EBITDA利潤率穩(wěn)定在20%左右，與聚碳酸酯或聚氨酯保持一致。
Thomas表示，盡管市場狀況不佳，但該部門的適應(yīng)能力是由于其能融入科思創(chuàng)更廣泛的業(yè)務(wù)。
“CAS獲得了巨大的競爭優(yōu)勢，因為它是建立在公司MDI (甲基二對苯撐異氰酸酯)、TDI和PC(聚碳酸酯)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的，這意味著它具有原料經(jīng)濟規(guī)模性，而從未獨立經(jīng)營業(yè)務(wù)”。
“人們總是問我，有一天你會不會被迫出售CAS業(yè)務(wù)?但是CAS卻是一個非常出色的業(yè)務(wù)，唯一原因是它坐在一個相對于商業(yè)規(guī)模來說比它需要的大一百倍的骨干業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上，它也正因此而獲得了驚人的經(jīng)濟效益”。
Thomas認為，除了繼續(xù)提升規(guī)模效應(yīng)的目的，促使各化學(xué)品公司追逐并購的一個因素是擴展新領(lǐng)域和多元化投資組合，但目前科思創(chuàng)還沒有看到對公司有意義的新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
由于CAS對聚碳酸酯和聚氨酯的依賴，該公司的3個業(yè)務(wù)平臺實際主要依靠兩個支柱。
“如果能找到安裝在同一個骨架上的第四條腿，那么并購將是有道理的，但是我依然沒有看到它的出現(xiàn)”，Thomas說。
對于所產(chǎn)生的一部分現(xiàn)金“暴利”，科思創(chuàng)已經(jīng)花費了15億歐元回購股票，并投入12億歐元使其總凈債務(wù)減少至2.83億歐元。
盡管預(yù)計TDI價格在2018年下半年會出現(xiàn)正?；绢A(yù)期現(xiàn)金流增長將會繼續(xù)，因此此前預(yù)計的5年內(nèi)提高50億歐元自由經(jīng)營現(xiàn)金流的目標有望縮短至3年實現(xiàn)。
用Thomas的話來說，這一現(xiàn)金流增長率是“一個很好的問題”，因為由此公司可以選擇同時追求眾多的支出項目。
市場認為這可能導(dǎo)致公司除了消除瓶頸的項目投入外，還將進入全新的市場空間。
在未來幾年內(nèi)，面對強勁的市場需求增長，除了科思創(chuàng)在德國Brunsbuttel的投資導(dǎo)致少量新增產(chǎn)能外，預(yù)計MDI將成為公司大量新增產(chǎn)能投資的首選。
但Thomas認為，暫時還沒有這個必要。
“我們有一些選擇空間，如在Brunsbuttel投資，在Tarragona投資，在中國開展一些消除瓶頸的項目等，但是我們還沒有在世界任何地方申請許可投建另一座MDI工廠，所以公司投資MDI新項目最早也需要7年之后了”。
雖然暴漲的TDI利潤率有望持續(xù)到2018年，并可能至少持續(xù)到2018年上半年，但MDI的需求增長卻只是基于正常的需求增長，而非極度的供應(yīng)緊張，因此在接下來的幾年里都可能會以6%～7%的年增長率恢復(fù)。
“TDI是一個飛躍，MDI是結(jié)構(gòu)性的。過去幾年需求年增長率平均在7%左右，這意味著你每年都需要一個世界級的工廠，而這個工廠并不存在”。
在擔(dān)任前拜耳子公司和現(xiàn)科思創(chuàng)公司首席執(zhí)行官多年后，Thomas將在今年10月退休，而公司股價已經(jīng)從2015年底的每股25歐元上漲至目前超過93歐元/股。
回顧他擔(dān)任首席執(zhí)行官的任期內(nèi)，Thomas及時發(fā)現(xiàn)了化學(xué)品市場競爭格局的重構(gòu)，因為他準確看到了中國市場在2007-2008金融危機后保持的持續(xù)增長潛力，并認識到這是化學(xué)工業(yè)在此期間發(fā)生的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變之一。
“我們經(jīng)歷了美國和歐洲市場最大的經(jīng)濟沖擊，并在此后看到市場的兩個變化，首先是歐美分別推遲了投資，然后就是中國市場沒有縮減投資”。
“由此，你看到了我們行業(yè)全球權(quán)力基礎(chǔ)的重構(gòu)，你看到了中國大型競爭對手的崛起?！?/p>
Thomas指出，該公司的正確決定就是在危機爆發(fā)之際的最低點投資于中國的聚碳酸酯市場，隨后選擇上海作為其分部業(yè)務(wù)的總部，這對于這些產(chǎn)品產(chǎn)量的增長已證明至關(guān)重要。
“我們在中國投資了PC產(chǎn)能，而且已經(jīng)在獲得回報。我們在中國市場打下了基礎(chǔ)，因為我們意識到，雖然歐美市場由于25%銷量下降沖擊而顯得很困難，但中國實際上仍然是一個非常有吸引力的市場。”
