滌綸長絲：需求或成壓垮明年行情“最后的稻草”
一方面，過去幾年滌綸一直呈現(xiàn)高增長，17年增速為12%，今年上半年更是高達(dá)15%，預(yù)計全年也有13%，而下游紡織服裝增速相對平穩(wěn)，僅為7-9%左右，兩者差距非常明顯，使得市場一直困惑于滌綸的高增長之謎，對其持續(xù)性缺乏信心。另一方面，明年美國將對我國服裝出口加征25%的高關(guān)稅，屆時服裝產(chǎn)業(yè)很可能會出現(xiàn)大幅外遷，進(jìn)而影響到滌綸需求。最后更為下游的地產(chǎn)、汽車等數(shù)據(jù)也在下滑，這無疑也會拉低明年需求。
滌綸高增長之謎：只要價格不大幅上漲，明年滌綸增速預(yù)計仍大幅高于紡服水平
從數(shù)據(jù)看，滌綸和紡織增速的劈叉非常明顯，前期市場也主要?dú)w結(jié)為下游補(bǔ)庫存。果真如此的話，滌綸高增長無疑很難持續(xù)。但至今為止，各個環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)都沒有看到顯著的庫存增長，那問題就是滌綸到底去哪了?就我們分析，滌綸高增長除補(bǔ)庫之外，另一重要原因就是大幅替代了其他各類化纖品種。從紡織服裝看，其對應(yīng)的并不只是滌綸，還包括棉花、粘膠、錦綸等等。
如果我們將各類原料加總，就可看出其增速雖然有所回升，但最高仍不過8%左右，基本和服裝增長同步，并沒有明顯背離。而17年除滌綸外其他纖維的消費(fèi)增速僅3.2%，可見滌綸高增長本質(zhì)上還是憑借著更高的性價比，大幅搶占了其他化纖品類的增量。另外以我們在恒力股份的調(diào)研為例，公司展示其高端滌綸絲仿制的真絲、棉麻等品種，就個人觀感而言，確實幾可亂真，替代邏輯應(yīng)該成立。因此只要價格不出現(xiàn)大幅上漲，明年滌綸增速預(yù)計仍可維持大幅高于紡織服裝的水平。
貿(mào)易戰(zhàn)影響分析：用出口布匹來變相輸出滌綸，對最終需求影響有限
紡織服裝由于毛利率不高，如果貿(mào)易戰(zhàn)高關(guān)稅嚴(yán)格執(zhí)行，確實可能會出現(xiàn)向海外大幅轉(zhuǎn)移，但這只是需求轉(zhuǎn)移，而非消滅。就滌綸行業(yè)而言，從上游的煉化、PTA到下游的織布、印染，幾乎全在我國，全球占比接近70%，如此完整的產(chǎn)業(yè)鏈想短期內(nèi)在海外復(fù)制無疑非常困難。且不說上游煉化和PTA的巨額投資，單是滌綸行業(yè)目前規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能投資都接近百億，遠(yuǎn)非更為后發(fā)的國家可以承受。而且滌綸單價在萬元左右，以織布形式出口運(yùn)費(fèi)并不高，海外如果新建也不可能短期內(nèi)配套上游煉化和PTA產(chǎn)能，仍要進(jìn)口PTA等上游原料，并沒有什么成本優(yōu)勢。所以未來很長一段時間，我國滌綸產(chǎn)業(yè)全球競爭力很難動搖，即使下游服裝產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我們?nèi)匀豢梢杂贸隹诓计碜兿噍敵鰷炀]，對最終需求影響有限。
需求放緩影響分析：明年如果地產(chǎn)銷量下滑，大概率這部分需求會顯著降低
在三點(diǎn)市場擔(dān)憂中，最可能兌現(xiàn)的就是國內(nèi)終端需求的放緩。目前滌綸下游中，家紡、窗簾等和地產(chǎn)高度相關(guān)的占比接近40%，明年如果地產(chǎn)銷量下滑，大概率這部分需求會顯著降低。最悲觀假設(shè)應(yīng)該就是行業(yè)重回13-15年地產(chǎn)銷量極度低迷，且服裝持續(xù)去庫存時，期間滌綸需求平均增速為4%。以此為參照，目前滌綸8-10%的供給增長顯然缺乏需求支撐，此時就要考驗企業(yè)能否控制住自身的投產(chǎn)欲望，共同維護(hù)合意利潤水平。
產(chǎn)能新增供給分析：一體化企業(yè)有能力保持較高盈利水平，龍頭企業(yè)不愁
從新增供給看，主要集中在桐昆、新鳳鳴和恒逸石化，而這三者同時也是目前POY前三大生產(chǎn)商。如果新增量嚴(yán)重傷害到行業(yè)盈利，企業(yè)應(yīng)該有較高傾向控產(chǎn)保價。當(dāng)然從產(chǎn)業(yè)鏈看，明年供需最為緊張的是PTA，如果滌綸維持?jǐn)U產(chǎn)，那必然導(dǎo)致PTA環(huán)節(jié)更為緊張，很可能會出現(xiàn)PTA擠占掉PX和滌綸近乎全部利潤。這對于已經(jīng)實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈配套的恒逸和桐昆而言，并非不可接受，甚至還可以進(jìn)一步借機(jī)壓制其他競爭對手?jǐn)U產(chǎn)，鞏固在滌綸領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。所以即使需求放緩，一體化企業(yè)仍有能力保持較高盈利水平。具體利潤分配到哪個環(huán)節(jié)，則取決于龍頭的定價策略。
